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清科集团成立于1999年,是中国领先的创业投资与私募股权投资领域综合服务及投资机构,主要业务涉及:领域内的专业研究、会展、投资银行服务及直接投资。集团每年协助20多家企业完成资金募集和并购,交易金额超过2亿美元。 www.zero2ipo.com.cn

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IPO渐生“围城”效应 私有化出现套利空间  

2011-10-20 13:48:04|  分类: 清科观察 |  标签: |举报 |字号 订阅

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2011年10月17日,美国SEC网站显示,以CEO陈天桥为代表的陈氏家族向盛大(Shenda)董事会发起无约束力提议(Non-Binding Proposal),拟以每美国存托凭证(ADS)41.35美元(折合每普通股20.675美元)的价格向股东收购全部盛大股票,进行私有化退市。截止至2011年9月30日,陈氏家族共持有盛大68.4%的股权,按照提议价格计算,此笔收购一旦达成,盛大剩余的31.6%股权涉及价值逾7亿美元。提议中披露,陈氏家族将通过借款形式筹集资金,完成此笔交易,并已从其财务顾问摩根大通处获得“高度信心”函(a “Highly Confident” letter)。

  To IPO or Not to  “围城”内外面面观

  盛大的此次私有化提议向市场投下了一枚重磅炸弹,大家的目光大多集中于陈天桥的提议意欲何为。目前大部分寻求私有化退市的企业往往是因为二级市场表现欠佳,退市实为无奈之举。然而以陈天桥为代表的管理层现正踌躇满志,盛大旗下业务繁多,战线已经全面铺开,不缺钱、不缺人、不缺产品、不缺品牌,这与通常意义上的拟私有化企业存在较大差别。清科研究中心认为,盛大此举在于“退”一步海阔天空。

  近年来,中国企业展现了强烈的上市需求,创业板开闸以来境内资本市场火爆,2010年第四季度的海外市场也出现了放量增长。然而IPO自身同样是一柄双刃剑:未上市企业更多关注在上市过程中获得瞬间价值增量,树立品牌形象;已上市企业则面临公开透明化的定期信息披露,并且一部分企业控制权转移到了市场的手中。因此,IPO“围城”之外,拟上市企业“千军万马勇闯独木桥”;IPO“围城”之内,已上市企业在经营管理中难免遭遇多方掣肘,并且承受业绩压力难以大展拳脚。

  盛大若实现此次私有化,则在未来一段时间内可以摆脱公共企业的业绩束缚,能够重新对公司业务进行整合和调整;并且鉴于陈天桥在“两会”期间递交的“红筹回归”提案,不排除盛大有意放弃NASDAQ,通过“PPP策略”回归境内资本市场的可能。

  PPP策略呼声渐高 借道私有化实现“多赢”

  清科研究中心观测到,借助投资机构的支持,利用“PPP策略”寻求私有化退市的成为一个渐受青睐的选择。所谓PPP策略,即“Public-Private-Public”,指先通过收购在外流通股实现私有化退市,转变企业架构,谋求再次上市。清科研究中心认为,“PPP策略”对于企业、股东和机构投资人分别呈现出以下几点获利空间:

  首先,企业欲寻求私有化,必将向中小股东提供基于当期股价的溢价,才可能达到回购股权的目的。以盛大为例,本次陈氏家族所提出的$41.35/ADS的收购价格,相对盛大2011年10月14日收盘价溢价23.5%,相对之前30个交易日的成交量加权平均价格(Volume-weighted average)溢价26.6%,相对之前60个交易日的成交量加权平均价格溢价25.1%。换言之,持有盛大股票的中小股东通过本次私有化收购,可以直接获得超过20%的股票收益。加之,正是由于收购溢价的存在,私有化对于二级市场而言是利好消息,股价将短期走高,也将为股东带来抛售套现的机会。

  其次,实现私有化退市往往需要借助大量的资金支持,基本不可能利用自有资金进行股票收购,必将寻求投资机构的支持。由于拟私有化企业的往往企业估值较低,能够为投资机构提供理想的入股机遇,企业私有化之后再登陆其他交易所上市,将呈现出可观的资本增值空间,可以视为某种意义上的“Pre-IPO”投资,预期收益的可靠性较高。

  再次,私有化再上市有望为企业提供一次“凤凰涅槃”的机会:第一,能够帮助企业摆脱股价低迷的困境,消除二级市场表现对企业形象带来的负面影响;第二,通过回购股份,增强二级市场投资者的买方信心;第三,私有化之后公司经营权集中,有利于公司进行改革和治理,重新布局;第四,另寻市场再次上市,企业有望获取更高的市场估值。仍以盛大为例,据2010年年报披露,2010年盛大普通股股东的净收益为$1.5/ADS,按照盛大2011年10月14日的股价33.48美元计算,盛大的市盈率为22.32倍;以提议收购价格41.35美元计算,市盈率为27.57倍。据清科研究中心统计,尽管境内资本市场的市盈率在2011年一季度之后出现明显回落,三季度平均值降为37.64倍,但仍高于盛大当期水平。

  清科研究中心认为,实现PPP策略,需要企业、投资者和中介机构多方针对企业现状量身定制私有化策略,目前尚不存在一个“放之四海而皆准”的运作模式,在实际操作过程中需要case-by-case的进行分析和协商,因此在券商、律师事务所中拥有丰富资源的投资机构将在PPP策略方面具有先发优势。

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  清科集团成立于1999年,是中国领先的创业投资与私募股权投资领域综合服务及投资机构,主要业务涉及:领域内的信息资讯、研究咨询、会议论坛、投资银行服务及直接投资。

  服务介绍:

  清科研究中心于2001年创立,研究范围涉及创业投资、私募股权、新股上市、兼并收购以及TMT、传统行业、清洁技术、生技健康等行业市场研究。目前,清科研究中心成为中国最专业权威的研究机构之一。清科研究中心旗下产品清科数据库(Zdatabase)是一款覆盖中国创业投资及私募股权投资领域最为全面、精准、及时的数据库,为众多有限合伙人、VC/PE投资机构、政府机构等提供专业的信息服务。

  清科互动平台是目前国内影响力最大的投资人及企业家交流平台,每年参会人数总和逾万人次,拥有国内最强的投资人关系网络。旗下会议论坛品牌包括中国创业投资暨私募股权投资论坛、中国有限合伙人峰会、中国高成长企业家峰会及创业投资俱乐部。

  清科资本是清科集团旗下的投资银行业务,为中国高成长企业提供全方位融资、并购和重组方案,每年协助20多家企业完成资金募集和并购,交易金额超过2亿美元。行业涵盖互联网、通信、教育、健康医疗、消费、零售及服务业等方面。

  清科创投是清科集团于2006年募集成立的创业投资基金,专注于投资具有高增长潜质的中国企业,主要采取联合投资的方式和国内外著名创投机构投资于中后期企业,以领投或联合领投的方式投资于早期的创业企业。

  清科投资是清科集团旗下专注于母基金(FoF)的管理平台,是一支专注投资中国市场上优秀的创业投资(VC)和私募股权基金(PE)基金的母基金。于2011年成立,首期募集目标20亿元,总募集规模为50亿元。

  投资界是清科集团旗下领先的中国私募股权投资行业门户网站。以强大的投资人关系网络为基础,致力于为业界人士提供最及时、准确、深入的市场报道,并整合清科集团十余年的行业研究资源,倾力打造具备丰富数据及深入分析的专业化网站。

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